中小盘基金全是“漂亮50”大盘蓝筹基金一手小盘成长
找谁说理去：中小盘基金全是“漂亮50”，大盘蓝筹基金一手小盘成长
作者：余隐
基金名字就像微信头像一样，即使看着很合心意，也可能和真人差别巨大，相信大家对此应该都深有体会。牛熊交易室对名不符实的基金也在持续跟踪研究中，在该系列第一篇《买基金不能凭眼缘，选基需警惕这三种 “名不符实”的坑》中，我们列举了三类最常见的“名不符实”基金。今天，牛熊交易室今天就用两只宣称风格各异的基金来说明，如何拨开基金的名称，看到基金风格的真面目，同样 “名不符实”的基金，所呈现的风格漂移的风险又有何不同？
基金名字就像微信头像一样，即使看着很合心意，也可能和真人差别巨大，相信大家对此应该都深有体会。牛熊交易室对名不符实的基金也在持续跟踪研究中，在该系列第一篇《买基金不能凭眼缘，选基需警惕这三种 “名不符实”的坑》中，我们列举了三类最常见的“名不符实”基金。
今天，牛熊交易室今天就用两只宣称风格各异的基金来说明，如何拨开基金的名称，看到基金风格的真面目，同样 “名不符实”的基金，所呈现的风格漂移的风险又有何不同？
建设银行也被归为“中小盘”？这个分类厉害了
旁的废话牛熊交易室就不多说了，直接上案例。第一只是最近表现非常出色，以至于大多数投资者都不会介意它偏离了宣称投资风格的基金——易方达中小盘 （ 110011.OF ）。这只基金最近有多牛呢？今年以来，该基金已经获得了23.48%的收益，是沪深300收益率的两倍有余，在同类基金中也名列前茅。
图表：易方达中小盘净值表现；来源：Wind资讯，牛熊交易室
然而通常意义上中小盘风格的个股表现却不怎么乐观，中证500指数今年以来下跌了1.45%，远逊于沪深300的表现。那易方达中小盘为什么表现这么好呢？从该基金最近一期的重仓股数据来看，可以说是清一色的“漂亮50”，表现这么优异也就可以理解了。
图表：易方达中小盘2017年一季度重仓股；来源：Wind资讯，牛熊交易室
但显然，这样的持仓与我们理解的中小盘风格大相径庭。牛熊交易室翻阅易方达中小盘的说明书后发现，在基金投资策略中，还要求基金投资于中小盘股票的资产不低于股票资产的80%。同样是在基金投资这一部分，说明书对中小盘股票做了如下定义：
来源：易方达中小盘招募说明书
从此定义来看，基金对于中小盘股票的划分相当宽泛。牛熊交易室发现，在此标准下有96%的股票都会被归类为中小盘股票，其中就包含泸州老窖、建设银行这样通常会被归类为大盘股的股票。所以，依此标准，牛熊交易室估算了一下易方达中小盘股票在2016年底中小盘股持仓占比在76%左右，与要求的80%相差不远。但这个分类方法真的合理吗？牛熊交易室是持怀疑态度的。
以大盘蓝筹之名，却一手小盘成长
牛熊交易室要讲的第二个案例则与易方达中小盘正好相反。顶着“大盘蓝筹”之名，手里揽的却是一副成长的牌，这只基金就是招商大盘蓝筹 （ 217010.OF ）。今年以来蓝筹当道，但是招商大盘蓝筹的净值却仅微涨0.71%，大幅跑输沪深300。
图表：招商大盘蓝筹净值表现；来源：Wind资讯，牛熊交易室
同样的，我们也可以从该基金最近一期的重仓持股中看出端倪。招商大盘蓝筹2017年一季度重仓股中，成长股的偏向非常明显，且除五粮液外市值也均较小，与其宣称的大盘蓝筹风格想去甚远。
图表：招商大盘蓝筹2017年一季度重仓股；来源：Wind资讯，牛熊交易室
同时，基金说明书中明确说明将市值不低于沪深 300指数成份股的最低市值规模的股票定义为大盘股，对大盘股的投资将占基金股票资产的 80%以上。按此定义，牛熊交易室估计了2016年年底大盘股的占比仅为34%，显然远低于说明书中的要求，对于风格的偏离显然比易方达中小盘更为严重。
来源：招商大盘蓝筹招募说明书
如果先不管基金自己的风格定义，而是通过风格指数来对基金的风格进行分解，我们就能够捕捉到基金风格的变动情况，从而来判别该基金的风格是否稳定。下图为利用Wind数据库基金风格分析功能分别为两基金绘制的风格分解图，同时用黄色竖线表示了基金经理更换的时间节点。
基金风格切换vs．基金经理变更
图表：易方达中小盘风格分解图；来源：Wind资讯，牛熊交易室
图表：招商大盘蓝筹风格分解图；来源：Wind资讯，牛熊交易室
由图可知，两基金在成立以来都经历了风格切换的过程。我们可以清楚的发现，易方达中小盘风格的切换与其在2012年9月基金经理变更的时间点较为吻合。变更前基金的风格较为符合基金宣称的风格，以小盘成长为主。而在变更后，大盘风格的占比显著提升，并一直保持到现在，较为稳定。
招商大盘蓝筹基金经理更换的频率更为频繁，风格有两次明显的切换。第一次是从大盘切换风格切换为平衡型，与2010年的基金经理更换时间点相契合。第二次则是2015三季度后切换为小盘成长风格，或与2015的基金经理更换相关。
可见，两只同样偏离了我们认知的风格的基金产品，由于基金经理变更频率的不同，以及对基金说明书中持仓要求的执行程度不同，使投资者面临的风格漂移的风险是不同的，显然易方达中小盘的风格更为稳定。[详情]
2017年不可错过的五大主题基金（捞金策略详解）
原标题：牛熊交易室2017年主题基金投资报告
2017年新年伊始，各行各业都开始了新一年的工作规划。对于新一年准备购买基金的投资者来说，年初的“破题”特别关键，也就是寻找今年有潜力的投资主题，并尽早寻找好的产品进行布局。
牛熊交易室在新年伊始推出“2017基金投资主题挖掘系列”，希望为基民朋友们提供一点参考。
2017基金投资主题一：国防军工
牛熊交易室推荐的第一个基金投资主题为“国防军工”主题。国防军工板块2016年的表现并不理想，整体下跌了18.58%，不及大盘。这样较深的跌幅，也为军工板块在2017年的表现创造了有利的空间。
昨天是2017年的第一个工作日，各行各业都开始了新一年的工作规划。对于新一年准备购买基金的投资者来说，年初的“破题”特别关键，也就是寻找今年有潜力的投资主题，并尽早寻找好的产品进行布局。
牛熊交易室在新年伊始推出“2017基金投资主题挖掘系列”，希望为基民朋友们提供一点参考。
牛熊交易室推荐的第一个基金投资主题为“国防军工”主题。国防军工板块2016年的表现并不理想，整体下跌了18.58%，不及大盘。这样较深的跌幅，也为军工板块在2017年的表现创造了有利的空间。
图1：2016国防军工净值走势；Wind资讯，牛熊交易室
军工股票的起飞需要热点。2017年相关热点并不缺乏，中国首艘国产航母001A型有望下水，航母产业链涉及飞机、造船、通信等军事全产业链，具有很强的板块拉动效应；同时，从英国脱欧和反移民浪潮等事件中体现出民粹主义正强势抬头，特朗普上台后所带来的地缘政策的不确定性或将加大区域军事争端的可能性。
资产证券化仍将是2017年军工板块的主线，重组性事件有望进一步推进；军工企业混改和科研院所改制将启动，军工央企合并也将有重大进展；当然，还有“军民融合”走向纵深发展，对军工产业链的重构有着积极的意义。
那么，目前我们可以通过哪些基金来进行国防军工板块的投资呢？
国防军工主题ETF和ETF联接基金
首先，当然是国防军工主题的ETF和ETF联接基金，这些基金主要是通过紧密的跟踪相关指数来获得近似指数的收益。这些基金费用相对低廉，可以有效获得主题板块的收益。
表1：国防军工主题ETF及ETF联接基金；Wind资讯，牛熊交易室
军工ETF及联接基金是不久前才有的产品，成立最早的国泰中证军工ETF也是2016年7月份才成立的。目前市场上仅3只军工ETF，且跟踪指数均为中证军工指数，管理费仅0.5%。
国防军工主题分级基金
表2：国防军工主题分级基金；Wind资讯，牛熊交易室
投资军工分级基金也是布局军工主题的好办法。如果购买的是分级基金的母基金，不论是购买的方式和结果都与投资普通指数型基金没有两样；而分级基金的B份额（简称分级B）则是带杠杆的，与母基金相比涨跌幅都被放大，适合特别看好军工板块，且风险偏好较高的投资者；分级基金的A份额本质上更接近固定收益产品，但由于在二级市场上交易的特性，分级A价格的波动也会导致收益的变化。
国防军工主题主动管理型基金
表3：国防军工主题主动管理型基金；Wind资讯，牛熊交易室
主动管理型主题基金单从产品名称上较难辨别，因为有许多名称中含有“国企改”、“工业4.0”等词汇的基金产也会涉足军工板块，但由于投资这些基金会引入其他板块和行业的风险，牛熊交易室在此不做罗列，仅筛选了9只投资范围较为偏重军工和国防产品。从上图可以看出，由于基金成立时点和基金经理操作的差异，这些基金2016年的表现也出现了较大的分化。
2017基金投资主题二：避险
2016年可以说是多事之秋，“黑天鹅”事件不断，英国公投脱欧和特朗普意外当选美国总统无不体现出逆全球化浪潮的兴起和民粹主义的抬头；恐怖主义在欧洲大陆蔓延，地区冲突升级；亚洲也并不平静，先是南海火花频现，民进党执政后台海局势也不再明朗；最出人意料的还属朴槿惠“闺蜜门”事件，亲信干政令人咋舌。
2017年风险依然如悬剑，不论是特朗普上任后的施政情况，还是欧元区密集的选举，都具有相当的不确定性。所以牛熊交易室的2017基金投资主题挖掘系列（二）就来讲一讲如何通过基金投资来“避险”。
黄金主题基金
说到“避险”，大家首先想到的肯定是黄金，历史上但凡危机发生之时，黄金的价值都会飙升；拿2016年来说，虽然金价受到了美元走强的压制而先扬后抑，但涨幅仍有8.63%。同时，黄金还具有防通胀的功能，在人民币超发的背景下，配置黄金还能起到资产保值的作用。
目前，市场上已有不少黄金ETF，它们的特点是能够有效的跟踪现货黄金的表现，同时费率较低，从下图罗列的黄金ETF产品中，我们也能发现这些基金2016年的收益率差异不大；
同时，也有部分QDII产品专注于黄金的投资，其中多数基金都以跟踪国际金价为目标，但也有像汇添富黄金及贵金属（164701.OF）这样进行主动管理，且可以投资多个贵金属品种的基金；这些QDII基金的费率相对黄金ETF来说要高一些。
表1：精选黄金主题基金；来源：Wind资讯，牛熊交易室
美国市场QDII基金
图1：标普500、上证综指和恒生指数净值走势；来源：Wind资讯，牛熊交易室
2016年，A股和美股可谓冰火两重天。前者年初熔断，全年整体跌幅不浅，后者则屡创新高，全年上涨10%；去年出海QDII产品表现也要远好于投资A股的基金产品。在2017年美元持续走强的预期下，通过QDII来配置美元资产是不错的选择。
牛熊交易室筛选出了2016年表现较好的美国市场QDII产品，如下图。美股QDII目前还是以被动指数型为主，但跟踪的指数较为多样，且涵盖多个板块。除了投资美股的基金，还有债券型和另类投资QDII可供不同风险偏好的投资者进行选择。
表2：精选美国市场QDII基金；来源：Wind资讯，牛熊交易室
债券型基金
目前无风险收益越来越低，存银行等传统理财方式已经不能跑赢CPI了，而银行等机构的理财产品流动性又有门槛较高、流动性不足等缺点。投资债券型基金则是低门槛又兼顾流动性的理想抗通胀方式。
当然，债券基金并不是包赚不赔的产品，在今年四季度债市出现调整的时候，债券基金的净值也出现了不同幅度的冲击，这时候，就需要我们擦亮眼睛，选择固定收益投研能力较强的基金公司，和择券能力较强的基金经理旗下的产品。对于风险偏好较低，且不看好股市未来走向的投资者，尽量避免投资二级混合债券型基金，因为这类基金可将小部分资产投资于股票二级市场，使得基金更易受股市波动的影响。
表3：精选债券型基金；来源：Wind资讯，牛熊交易室
2017基金投资主题三：消费
消费是贯穿我们生活始终的一个主题，虽然2017年中国经济下行压力犹在，但中国消费市场的增长前景却依然广阔。今年，牛熊交易室2017基金投资主题挖掘系列（三）推荐的基金投资主题就是“消费”主题。
消费是贯穿我们生活始终的一个主题，虽然2017年中国经济下行压力犹在，但中国消费市场的增长前景却依然广阔。今年，牛熊交易室2017基金投资主题挖掘系列（三）推荐的基金投资主题就是“消费”主题。
图1：中国三大需求对GDP的贡献率；Wind资讯，牛熊交易室
大家都知道，拉动经济的有净出口、投资和消费这“三驾马车”。随着出口持续负增长，产能过剩等问题，消费对国民经济的重要性越来越大，从消费支出对GDP的贡献率来看也说明了这一点。
同时，随着人民财富的逐步积累和人口结构的变化，中国消费者的购买力正不断增强，消费观念也发生着变化；80、90后成为消费主力，比起他们的父辈，他们更注重生活品质，也更舍得为自己的生活方式买单。
出国旅游、网购和海淘等新的消费形式越来越普及，人们的消费也从生活必需品、汽车电视等实物，发展到对娱乐体验的多层次的需求。同时，二胎、女性消费者等群体的特定需求成为新的消费增长点。
那我们怎么通过购买基金来进行“大消费”主题的投资呢？
消费主题指数基金
表1：消费主题指数基金；Wind资讯，牛熊交易室
首先，当然可以通过投资消费类的指数基金来进行布局。从牛熊交易室罗列的消费主题指数基金可以看出，跟踪不同指数的基金产品表现分化很大。这是因为，消费主题涵盖多个行业，所以不同的消费指数所含成分股的差异也很大。
目前，消费类指数主要分为主要消费指数和可选消费指数两大类。顾名思义，主要消费是指日常生活中最基本的、必要的消费品，包括食品、饮料、烟草、居家用品、家用电器等。可选消费的范围则更广，指除必须消费以外的消费，，涵盖了家庭消费生活的方方面面，包括媒体、酒店餐饮与休闲、零售、服装与奢侈品、汽车、休闲等等。由此可见，主要消费指数包含的蓝筹股更多，而可选消费指数则涵盖不少成长股，所以在2016年成长股普遍表现糟糕的背景下，两个指数的表现也差别甚大。
主动管理型消费主题基金
表2：主动管理型消费主题基金；Wind资讯，牛熊交易室
当然，我们也可以通过主动管理型的消费主题基金来进行消费主题的投资。从牛熊交易室整理的15只消费主题股基来看，2016年这些基金的表现的分化一样不小。原因其实和消费主题指数基金很相似，那就是对不同类型消费板块的投资侧重不同。
例如，2016年涨幅达7.21%的易方达消费行业（110022.OF），其2016年三季度前十大重仓股中，多数为贵州茅台、美的集团、五粮液等食品饮料和家用电器的龙头企业，显然侧重主要消费；而去年净值跌幅达17.96%的华宝兴业宝康消费品（240001.OF）2016年三季度的重仓股则集中在宋城演艺、万达院线等娱乐传媒板块，更侧重可选消费和消费升级概念，而去年传媒等成长板块不如人意，基金的表现自然也不会太好。
所以，大家在选择消费主题基金时，需要考察各基金的投资侧重所在。从2017年展望的角度看，可选消费经过去一年的调整，有些质地良好的个股有被错杀的可能，使得板块更具回升的空间，而且相对一些已处于高位的主要消费行业来说，投资可选消费的安全性或许更高。
2017基金投资主题四：传媒
现在人们对于生活品质要求越来越高，这不仅体现在吃的更好穿的更体面这些物质追求上，还体现在人们对文化娱乐的需求越来越高，也越来越普遍；影视、互联网内容和游戏等占据着许多年轻人大部分业余时间，或许还是他们日常支出的重要部分。所以今天牛熊交易室2017基金投资主题挖掘系列（四）推荐的基金投资主题就是“传媒”主题。
我们都知道，传媒板块2016年的表现非常低迷，全年下跌了32%，在所有28个申万行业中垫底。主要是由于此前三年传媒行业高速增长，风险在股灾时集中释放；同时，2016 年对传媒的并购重组监管相对严格，重组失败较多，导致热点不足，主题性机会的丧失，而在此过程中也不乏过度反应以及一些质地良好的个股被错杀。
图1：上证传媒指数净值走势；来源：Wind资讯，牛熊交易室
图2：申万一级行业2016涨跌幅；来源：Wind资讯，牛熊交易室
从基本面来看，2016年传媒子板块业绩保持了较高速度的增长，表现好于整体A 股。根据银河证券的统计，2015 年传媒板块中业绩增速最优是互联网传媒和影视动漫，2016 年前三季度影视动漫与营销传播板块表现较好。
图3：传媒子行业利润增速对比；来源：银河证券研究所
牛熊交易室认为，2017年大量资金入场的可能性不大，还是存量博弈为主，而去年调整幅度较深的成长股可能会再次引起资金的注意。届时，去年跌幅最大的传媒板块可能迎来较大的机会。
那我们怎么通过购买基金来进行传媒主题的投资呢？
传媒主题指数基金
表1：传媒主题指数基金；来源：Wind资讯，牛熊交易室
首先，我们当然可以通过购买传媒主题的指数基金来布局传媒板块。目前，传媒相关的指数型基金已不再单一，主要有跟踪中证传媒指数、中证休闲娱乐指数和中证体育产业指数的这三类指数型基金。
其中，中证传媒指数基金的成分股更接近传统意义上的内容生产与传播的“传媒”股；中证休闲娱乐指数是2015年才成立的新指数，成分股更侧重影视、旅游和游戏等多方位的休闲娱乐概念。中证体育产业指数的成分股中则有较多实业企业，该指数的表现可能更需要事件驱动来实现。
从2016年的表现来看，不考虑分级A、B份额的情况下，跟踪中证传媒指数的基金和中证休闲娱乐指数的基金表现差不多，跌幅都在30%左右，而跟踪中证体育产业指数的基金表现稍好。
主动管理型传媒主题基金
表2：传媒主题指数基金；来源：Wind资讯，牛熊交易室
我们还可以通过购买主动管理型传媒主题基金来进行传媒主题的投资。牛熊交易室整理了7只传媒主题的股基，如上图。
从基金的业绩表现来看（不考虑2016年后成立的基金），这些基金产品2016的表现还是要好于相关指数的表现，牛熊交易室认为主要原因是传媒板块内部个股表现分化较大，而主动管理型基金在选股和择时投资方面都有一定的优势，投资者可以结合自己对子版块的判断来进行选择。
2017基金投资主题五：国企改革
上周为2017年开年第一周，A股市场迎来开门红。而此间“国企改革”无疑是最受人瞩目的主题。中铁总于1月4日宣布推进铁路资产资本化经营，开展混合所有制改革，打响“混改”第一炮，而中证国企改指数也一改此前调整的态势，在上周4个交易日中3日上涨，周涨幅达3.28%。
所以，牛熊交易室2017基金投资主题挖掘系列（五）向大家推荐的基金投资主题就是“国企改革”。
国有企业，特别是央企是国民经济的重要支柱，其兴衰关系到国计民生。而推行国企改革，对于激活产业活力和增强国有资产的抗风险能力有着积极作用。
去年12月召开的中央经济工作会议更指出，混合所有制改革是国企改革的重要突破口，而数据显示，国企混改的进程正处于提速阶段。据Wind资讯统计，截止2017年1月6日，因“重要未公告事项”“重大资产重组”“重大事项”等原因停牌的公司有198家，其中就有46家为国有企业。在这些国企中，实际人为国务院国资委和地方国资委的分别有17和21家。
图1：国企在因重大事项停牌个股的占比；来源：Wind资讯，牛熊交易室
从指数表现来看，2016年上证指数下跌了12.31%，而中证国企改指数期间跌幅达15.73%，表现不及大盘。
国企改指数跑输大盘的原因主要有以下原因，首先，国企改革涉面和方向甚广，其中不乏产能过剩、近阶段经营情况仍欠佳的公司；其次，我们可以看出国企改指数的波动显著大于上证指数，这主要源于市场对相关个股的短期炒作，当热点不再时又过度反应，造成股价大幅波动。同时，国企改是针对改善国企基本面进行的系列改革，性质上更适合中长期投资。
图2：中证国企改指数累计收益率；来源：Wind资讯，牛熊交易室
那我们怎么通过购买基金来布局“国企改”主题呢？
被动指数型“国企改”主题基金
表1： 被动指数型“国企改”主题基金；来源：Wind资讯，牛熊交易室
目前，市场上有三只被动指数型“国企改”主题基金，跟踪的都是当前唯一只“国企改”指数——中证国企改革指数（399974.SZ）。从跟踪误差来看，富国国企改革（161026.OF）去年一年的收益跟踪误差最小，而南方中证国企改革（160136.OF）管理费和托管费率为三者中最低。所以，当“国企改”板块出现阶段性行情时，大家可以通过指数基金来把握短期的主题投资机会。
主动管理型“国企改”主题基金
表2： 主动管理型“国企改”主题基金；来源：Wind资讯，牛熊交易室
目前，市场上有13只主动管理型“国企改”主题基金，其中共有8只产品（不考虑2016年后成立的基金）2016年表现优于中证国企改指数，占比62%。因为国企改革主题所涉板块和个股范围很广，所以体现出对投资标精筛的重要性。而主动管理型基金在对行业和个股的基本面分析方面具有优势，所以能够筛选出更具投资价值的投资组合。
同时，上文中也提到了“国企改”主题更适合中长期持有，所以通过长期持有主动管理的“国企改”主题基金，投资者既可享受基金经理择时带来的阶段性机会，也能获得精选标的长期收益。[详情]
公募基金经理小鲜肉成主流 10个老炮儿还在笑傲江湖！
公募基金经理小鲜肉成主流，但这10个老炮儿还在笑傲江湖！
牛熊公募基金经理老炮儿专题综述
基金经理在外界眼中是一个光鲜又略带神秘感的群体，他们在资本市场挥斥方遒，掌握着数以万亿计资产的投向。但事实上这也是一个数量不断增长，新老交替频繁的群体。Wind数据显示，现有基金经理总数为1386名，其中，超过半数的基金经理从业年限不足两年，而从业年限超过5年的基金经理不足20%。同时，旗下有主动管理型股票基金的基金经理有738人，基金经理年限超过5年的仅123人，占比为16.67%，比整体的比例还略低。
图1：基金经理年限分布情况 资料来源：牛熊交易室，WIND数据库
可见，如今的基金经理市场上，小鲜肉已成主流，而那些曾经驰骋在资本市场上的“老炮儿”多数不是奔私，就是退出一线交易。牛熊交易室近期撰写了“老炮儿”系列专题分析，来看看在这个新锐不断崛起的时代，“老炮儿”们是否依然笑傲江湖。
基金经理年限超过8年，且旗下有主动管理型股票基金的基金经理共有40名。牛熊交易室（niuxiong2016）分析的“老炮儿”均从这些基金经理中选出。牛熊交易室在梳理在梳理这些基金经理管理产品的同时，还分析了他们在管产品2016三季度的持仓情况。
表1：重点分析“老炮儿”基金经理列表
1、 公募“老炮儿”董承非三季度业绩喜人，旗下股基均跻身同类前1/5
摘要：董承非自2007加入兴全后，除了中途前往美国学习外，他再没有加盟其他公司。同时，他也以近10年的从业经验成为兴全最资深的基金经理。明星产品兴业全球视野股票任内回报超300%。
2、9年“老将”吴圣涛偏好医药生物，兴全商业模式跻身同类前4%
摘要： 吴圣涛9年多的从业经验使其成为兴业全球第二资深的基金经理，仅次于董承非。但与董承非不同的是，他这9年中先后加盟过华富基金、东吴基金，并在2012年加入兴业全球基金，经历更为丰富。
3、中欧周蔚文浸淫市场十数年，三季度增持茅台1.6亿年底行情可期
摘要：周蔚文由行业研究员转型为基金经理的成功案例。最早，周蔚文从研究员起步，2006年起，其先后加盟了富国基金和中欧基金，基金经理从业年限近十年，证券从业经验则已超15年，理论和实践经验都很丰富。
4、华夏基金郑煜十余载从业经历不让须眉，华夏经典任期回报近200%
摘要：郑煜证券从业经验近20年，曾任华夏证券高级分析师,大成基金高级分析师、投资经理。2004年8月她加入原中信基金，并在2006年8月11日起管理了第一只基金中信经典配置（中信基金与华夏基金合并后更名为华夏经典混合），正式开始了基金经理的职业生涯。
5、富国朱少醒十年精耕一只基金，富国天惠任期回报超8倍
摘要：朱少醒学历颇高，为管理学博士，曾先后担任华夏证券研究所分析师、富国基金研究策划部分析师、富国基金产品开发主管，现兼任富国基金公司总经理助理、研究部总经理。
6、长盛基金王宁公募界“超长待机”15载，三季度重仓“妖股”涨幅超50%
摘要：王宁为目前市场上从业年限最长的基金经理。王宁中共经历过三家基金公司，在2001年开始管理第一只公募基金—--基金兴业。2005年8月加盟长盛基金管理有限公司，现任公司总经理助理及权益投资部总监。
7、中欧曹名长价值投资风格鲜明，三季度业绩亮眼跻身同类前5%
摘要：曹名长证券从业经验近20年， 2006年加入新华基金后正式开始了基金经理的职业生涯，至今已近10年。在新华基金时，曹名长不仅管理过4只基金产品，还身兼新华基金总经理助理、投资总监、基金管理部总监等职务。2015年6月，曹名长加入中欧基金,并任策略组负责人。
8、基金“国家队”操盘手史博在管产品表现迥异，一名列前茅一垫底
摘要：史博1998年至2002年任职于博时基金；2002年6月加入泰达荷银基金，曾担任研究部总经理、首席策略分析师，2004起正式开始了其基金经理的职业生涯。2009年10月加入南方基金，现任南方基金总裁助理兼权益投资总监、境内权益投资决策委员会主席、年金投资决策委员会主席、国际投资决策委员会委员。
9、王华坚守银华基金16载，旗下基金三季度盈亏互现，规模业绩差异大
摘要：王华2000年10月加盟银华基金，当时该基金公司还在筹备当中，至今已在银华基金工作了16年的时间。王华先后在研究策划部、基金经理部工作，2004年起开始管理第一只基金产品，现任公司总经理助理、投资管理一部总监及A股基金投资总监。
10、诺安基金杨谷10年管理4产品，三季度重仓建筑板块
摘要：杨谷的投资生涯也是从研究起步，曾任职于平安证券公司综合研究所、西北证券公司资产管理部；2003年10月加入诺安基金管理有限公司，并于2006开始管理第一只基金产品，现任公司副总经理、投资总监，从业年限已超10年。
10位公募“老炮儿”，10位风格各异的二级市场“玩家”，虽然背景履历和操作手法皆不尽相同，但他们都在中国公募业的“青涩期”入行，周遭人聚人散，他们依然在这个行业中奋斗，且取得了斐然的业绩。可能短期内，他们的业绩出现了较大的分化，但长期来看依然是公募界当之无愧的标杆。[详情]
基金是否会上演年底“业绩冲刺”大片？收益TOP10告诉你真相
大家都知道，每年的业绩排名对基金公司和基金经理来说都是至关重要的，不仅关系到基金经理年底奖金的多寡，还会影响公司来年的市场号召力以及产品发行的难易。所以江湖上一直流传着这样一个传说：各路基金界的英豪们为了业绩榜上的一席之地，将在年底展开一场业绩冲刺的竞赛。 传说虽为人津津乐道，但主观臆测始终多过数据论证，今天牛熊交易室（niuxiong2016）将用历史数据，来探一探这场所谓的“年终竞赛”的虚实。 首先，虽然说每只股票型基金都有在年底“力争上游”的动机，但每年的业绩前10却是最终的成功者。所以牛熊交易室（niuxiong2016）将着重对2011年至2015年，偏股混合型基金和普通股票型基金的业绩前10进行分析，看一下他们在年底的表现是否有“竞赛”影子。 股基TOP10鲜有年底逆袭 前期收益积累是关键 牛熊交易室（niuxiong2016）假设，如果公募基金存在年终“竞赛”行为，那么偏股型基金业绩前10在12月份的业绩要远好于同类平均。且表现要比前11个月平均水平更加突出。 2011年至2015年偏股型基金12月份的收益率如下图。由图可知，纳入统计的5年中，2012年、2014年和2015年这3年偏股型基金前10在12月份的业绩都要好于偏股型基金的平均水平。而在2011年和2013年这两个整体下跌的年份，偏股型基金第一梯队在12月份的表现并没有优势。 图1: 2011-2015偏股型基金12月份收益率（%）来源：牛熊交易室，choice数据库 牛熊交易室（niuxiong2016）还统计股基金2011至2015前11个月的平均收益率情况，如下图。可见，偏股型基金业绩前10在这5年中，前11个月均收益都较大幅度的跑赢行业平均，且除2014年以外，跑赢的幅度都大于12月份。可见，这些股基并不是依靠12月份的突围才进入业绩前10的，而是在前11个月已经累计了较大的业绩优势。图2: 2011-2015偏股型基金前11月平均收益率（%）来源：牛熊交易室，choice数据库 2014年股基TOP10年底重仓金融股表现惊艳 前文还提到，2014年比较特别，业绩前十的股基在12月的表现要远远好于前11个月的平均水平。牛熊交易室（niuxiong2016）在翻看这些基金2014年的三季报和年报可知，这10只基金除华泰柏瑞积极成长混合A（460002.OF）和工银信息产业混合（000263.OF）外皆重配了金融行业，其中还包括长信医疗（163001.SZ）这只医疗主题基金。同时，这10只基金中有8只四季度金融股占比增加。现在想来，2014年年底不正是牛市的开始吗？且唱重头戏的就是券商等金融股，而这些基金在12月份的惊艳表现是源自对配置的板块和时机的精准把握。 表1: 2014年四季度偏股混合型基金收益TOP10金融行业持仓情况来源：牛熊交易室，choice数据库 股基TOP10整体仓位较高 四季度操作偏保守 除了业绩表现外，我们从基金的股票仓位的数据中也可以判断出基金年底是否有“竞赛”行为。如果业绩前10的基金相对同类基金来说在年底有激进的加仓，那么可以推断出有“竞赛”的嫌疑。 牛熊交易室（niuxiong2016）统计了偏股型基金2011年至2015年四季度股票持仓占比情况如下。可见，除了在2011年单边下跌的行情下，业绩前10的股基整体仓位还是要高于同类平均水平的。图3: 2011-2015偏股型基金四季度股票持仓占净值比（%）来源：牛熊交易室，choice数据库 但从四季度与三季度的股票仓位差来看，除了2011年的普通股票型基金和2015年的偏股混合型基金外，业绩前10的基金四季度都没有出现激进的增仓，有些股票持仓占比增加的幅度甚至不及同类平均。 图4: 2011-2015偏股型基金三、四季度股票仓位差（%）来源：牛熊交易室，choice数据库 综上所述，每年能跻身业绩前10的基金并不是在年底加把劲就能逆袭的了的，通常需要一整年的优势积累。可能也正是因为这些基金在前期就积累了较大的业绩优势，所以到了年底越想保持住胜利的果实，所以操作上也更显保守。想了解更多的财经信息和投资策略，可添加牛熊君（ID:niuxiongjun）好友，加入投资理财交流群，与众多经验丰富的群友在线互动。本文为｜牛熊交易室 niuxiong2016 原创文章｜听说关注牛熊交易室就能知道主力动向如需转载请向本公众号后台申请并获得授权▪[详情]
盘点那些年成功躲过股灾的基金（附名单）
去年对于中国A股市场来说是可以载入史册的一年，在杠杆的助力下，涨与跌都被推向极致，大家玩的似乎不是股票而是心跳。同时，我们也目睹了匆匆出台的调控机制（主要是熔断机制）对股市下跌火上浇油的效果。很多从来不玩股票的人因去年的大牛市而进场，很多老股民则在大跌中黯然离场。
当然，去年黯然神伤的不仅是玩股票的朋友，大多数投资股票型基金的基友们也受伤不浅。那么，公募基金是否在股灾中全军覆没了呢？有没有成功逃顶的基金产品呢？今天牛熊交易室（niuxiong2016）就来一探究竟。
因去年6月中旬开始的大跌并非一次到位，而是一波未平一波又起，牛熊交易室（niuxiong2016）把去年的股灾划分了三个阶段，如下。
股灾1.0--崩塌的开始（2015.6.15-2015.7.6）
股灾2.0—余震（2015.8.18-2015.8.26）
股灾3.0—熔断之殇（2016.1.4-2016.1.28）
在谈及哪些基金成功躲过股灾之前，我们先来定义一下何为“躲过”。牛熊交易室（niuxiong2016）给出的观点是：在每一阶段的股灾中，净值跌幅不超过5%的即可认为躲过股灾。
同时，牛熊交易室还剔除了去年4月以后才成立的基金，因为正处建仓期的基金仓位较低并非基金经理择时的结果。
当然，还有一些基金在股灾前较长时间内一直处于低仓位状态，所以这些基金在股灾中损失较小也不是因为基金经理对市场走势的判断，而是其一贯的资产配置风格使然。所以我们也剔除了在2015年1月至6月Beta值低于0.1的基金。
猜中开头没猜中结局
有些基金预见了6月中旬的大跌，进行了果断的减仓，所以躲过了股灾1.0。然而，他们猜中了开头却没猜中结局。在接下来的反弹中，这些基金又义无反顾的加仓，没有把股灾1.0的胜利果实保留到最后。
牛熊交易室（nixiong2016）把满足这些条件的基金整理如下。
来源：牛熊交易室，choice数据库
接下来，我们以长盛电子信息主题灵活配置混合（000063.OF）为例来看一下这类基金在股灾中的操作。从其净值曲线来看，长盛电子信息主题从去年6月初就开始减仓，在6月15日大跌开始时，其净值几乎完全没有受到影响。基金2015年的中报数据也给出了印证，截止二季度，其股票仓位仅0.88%。
来源：牛熊交易室，choice数据库
回报曲线保持水平一直持续到8月底，此后从净值表我们可以推断出该基金进行了激进的加仓。所以，虽然在股灾2.0后的反弹中，该基金获利颇丰，但是随之而来的股灾3.0却让其此前的收益吐了个干净，牛熊交易室（niuxiong2016）也不禁为其扼腕叹息。
吃一堑长一智
当然，大多数基金还是未能及时抽身，在股灾1.0时就中招了，但这些能不能在中招后及时减仓止损，躲过接下来的下跌呢？
可能是因为股灾中市场的底部很难判断，盲目斩仓也可能致使基金错失反弹良机，所以牛熊交易室（niuxiong2016）发现这样的基金是比较罕见的，满足条件的股基仅两只，如下。
来源：牛熊交易室，choice数据库
以华富国泰民安灵活配置混合（000767.OF）为例，因为此前该基金的beta值已经接近1，所以在股灾1.0和2.0中，其损失比大盘还要惨重。在股灾2.0的反弹中，该基金就逐渐减小了仓位，所以在2016开年的熔断中毫发未伤。从其2015年年报数据可知，去年年底该基金只持有一只股票，占基金净值比仅2.72%。
来源：牛熊交易室，choice数据库
完美避开三次股灾
也有基金如开了挂一般，躲过了3次股灾，体现了优秀的择时能力。 牛熊交易室（nixiong2016）整理出了满足条件的基金如下。
来源：牛熊交易室，choice数据库
牛熊交易室（niuxiong2016）发现上述基金能成功躲过三个阶段的股灾，主要原因就是从6月中旬的股灾一开始就进行了大规模减仓，并一直保持低仓位运行直至熔断结束，有些基金至今也未加仓。所以对于公募基金来说，要灵活的减仓避险再及时的踏准反弹的节奏是很困难的。
来源：牛熊交易室，choice数据库
以华润元大安鑫灵活配置混合（000273.OF）为例，我们从其回报曲线可以清晰的看出，从股灾伊始，该基金就进行了果断的减仓。但此后，回报曲线至今都保持水平鲜有波动，可见该基金到现在还未加仓。
所以，基金虽然有漂亮的减仓决断，基金经理也收敛了追反弹的心，但同时也增加了其后市过分保守，少有作为的几率，可谓鱼与熊掌难以兼得。
PS：市场有风险，投资需谨慎。牛熊交易室生产的新闻资讯和数据分析均仅供参考，并不构成投资建议。
想了解更多的财经信息和投资策略，可添加牛熊君（ID：niuxiongjun）好友，加入投资理财交流群，与众多经验丰富的群友在线互动。
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本文为|牛熊交易室 niuxiong2016 原创文章|
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盘点那些年成功躲过股灾的基金（附名单）
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当然，还有一些基金在股灾前较长时间内一直处于低仓位状态，所以这些基金在股灾中损失较小也不是因为基金经理对市场走势的判断，而是其一贯的资产配置风格使然。所以我们也剔除了在2015年1月至6月Beta值低于0.1的基金。
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再不懂FOF还咋上天系列之三——数说私募FOF
牛熊交易室此前用了两篇文章的篇幅，分别讲述了FOF在美国的兴起与发展，以及在中国落地的情况。今天这篇文章是该系列的第三篇，也是收尾之作，牛熊交易室（nixiong2016）在本文红将更加贴近数据，重点考察在FOF基金领域实践的先行者——私募FOF基金的表现情况。 上两篇文章中已经提过，比较典型的FOF基金应该是比一般证券投资基金风险更为分散，同时收益也更平滑的。那么，现有的私募基金能否体现这样的特性呢? 私募FOF收益与整体私募相似 平均回报略逊一筹 首先，先来看一下私募基金今年以来的整体表现情况。由于各私募基金净值披露的时间和频率各异，所以牛熊交易室（niuxiong2016）在剔除今年才成立的产品后，对私募基金今年以来的回报做了年化处理，使得各基金的表现更具可比性。 私募基金今年以来年化回报率分布如下图。由图可知，私募基金有5319只产品收益为负，占私募产品总数的67%，平均年化收益为-4.1%。其中，基金分布最密集的是-10%~0% 这个年化回报率区间，基金数达2167，占比27%。 图1：私募基金今年以来年化回报（%）分布来源：牛熊交易室，Wind资讯金融终端 私募FOF今年以来年化回报率分布如下图。虽然私募FOF产品数量相对较少，但我们仍能看出其回报率的分布与总体私募基金非常相似。同样是负收益占比较大，分布最密集也是-10%~0% 这个年化回报率区间，且该区间所占比例更大，达到了40%。平均年化回报则不及私募总体水平，为-7.11%。图2：私募FOF基金今年以来年化回报（%）分布来源：牛熊交易室，Wind资讯金融终端 私募FOF中低风险产品为主流 了解了私募FOF的回报情况，我们再来看下其风险特点。牛熊交易室（niuxiong2016）根据Wind数据统计了私募FOF产品和全部私募产品波动率风险度的分布，风险的高低用低、中、高三档来衡量，分布图如下。 图3：私募FOF产品风险度VS.总体私募产品风险度分布来源：牛熊交易室，Wind资讯金融终端 由对比图可知，全体私募产品中风险产品和高风险产品几乎平分秋色，分别占43%和35%。而在私募FOF中，中风险产品数量较多，占比达52%，而高风险产品数量较少，仅占16%。由此可知，私募FOF的风险度要显著低于总体私募产品。 收益TOP10 FOF皆为中低风险产品 牛熊交易室（niuxiong2016）还分别整理出了收益表现最佳和最差的10只私募FOF产品，如下表。表1：私募FOF产品年化回报最高TOP10来源：牛熊交易室，Wind资讯金融终端 表2：私募FOF产品年化回报最低TOP10来源：牛熊交易室，Wind资讯金融终端 由于私募基金没有披露产品具体仓位信息，所以我们无从得知这些FOF产品是否主要配置了基金。但从基金的回报数据来看，华溢北极星FOF和量子FOF表现最佳，年化回报分别达到了72.54%和71.42%。同时，我们可以发现，收益率前十的这些产品皆为中、低风险度产品。 收益表现最差的两只基金为百万宝FOF1号和玉皇山南FOHF对冲1号，年回报分别为-72.11%。和-60.46%。结合风险度数据，我们不难发现，收率益率最差的这十只产品皆为中、高风险度产品。本文为｜牛熊交易室（niuxiong2016）原创文章｜听说关注牛熊交易室就能知道主力动向欢迎转发、群发给你的朋友，欢迎分享到朋友圈[详情]
再不懂FOF还咋上天系列之二——FOF基金汉化之路
牛熊交易室在《起风了，再不懂FOF还咋上天（一）》中，为大家解读了9月23日证监会发布的《FOF指引》的重点内容以及FOF的起源和在美国的发展历程。今天，牛熊交易室将放眼我们祖国大地，聊一聊FOF基金作为“舶来品”在中国的落地情况。 国内FOF发展历程 公募FOF基金上世纪90年代就在美国崛起，但在中国却仍是较新的事物。2014年前《公募法》是禁止公募基金投资其他基金份额的，但对券商集合理财没有类似规定。所以我国第一只试水FOF的产品是由招商证券发行的券商集合理财产品“基金宝”。 表1：招商证券“基金宝”产品说明书来源：牛熊交易室，搜狐理财 从“基金宝”的投资范围来看，这只产品还算是比较典型的FOF基金，要求主要投资于公募基金，并规定投资股票资产的比例不得超过2%。此后，各大银行、券商等也开始了FOF产品的尝试。但与一般意义上的FOF不同的是，银行、券商发行的这类FOF理财产品在配置公募基金之外，还把大量资金进行二级市场投资，所以其风险和收益的特性与其他公募基金产品并没有多大差异。 此后，因为在业绩表现上并没有优势，且政策对私募基金从事FOF投资的资格放开并限制了银行理财产品的投资范围，此类FOF规模开始走下坡路。牛熊交易室（niuxiong2016）整理了券商理财和私募FOF产品从2012年至今的发行情况，如下图。可见，随着私募资管的快速发展，并借由去年一波牛市，私募FOF产品的发行呈爆发式增长。据Wind数据显示，2012-2013私募FOF产品的发行基本为0，券商理财类FOF产品也寥寥无几，但从2014年起产品数量激增，并在2015年达到顶峰。图1：券商理财和私募FOF产品2012-2016发行情况来源：牛熊交易室，Wind数据库 同时，牛熊交易室（niuxiong2016）还整理出了自2012年以来发行FOF产品数较多的私募机构，如下图。其中，FOF产品发行数量超过10只的有两家，分别为深圳中证金葵花和坤元资产。 表2：2012年起私募FOF产品发行数TOP5来源：牛熊交易室，Wind数据库 公募FOF的破冰始2014年，当年7月7日，证监会颁布了《公开募集证券投资基金运作管理办法》，从法规的角度正式提出了公募基金FOF的概念，确立了公募FOF的法律地位。 2016年6月17日，证监会就《募集证券投资基金运作指引第2号——基金中基金指引》公开征求意见，奠定了公募基金FOF未来发展的法律基础。 今年9月23日，证监会正式发布了《公开募集证券投资基金运作指引第2号——基金中的基金（FOF）》（以下简称《FOF指引》），并明确表示会支持FOF产品的推出。该指引的发布，预示着公募基金FOF运行细则的诞生，FOF产品在政策上已不存在障碍。 公募FOF前景展望 目前，我国公募基金的规模已达8万亿，如果FOF产品占比能发展至美国当前的水平，也就是占公募基金的10%，那么中国FOF的体量有望达到8000亿。虽然近几年私募FOF获得了快速发展，但目前，根据基金业数据，我国证券类私募FOF规模在400亿左右，证券类私募基金的管理规模达1.8万亿，从占比来看，FOF占比仅仅有2.6%，而同期国外对冲基金FOF规模已经占到整个对冲基金规模的24%。所以从体量来看，我国的公募FOF还有相当大的发展空间。 但是牛熊交易室（niuxiong2016）认为，公募FOF具有的特征是平滑了风险和收益，这和中国股市目前股民的偏好是有差异的，中国股市具有散户化，投机化的特点，追涨杀跌之风浓烈，所以FOF的投资理念未必能被广大投资者所接受，这会导致产品推广销售上有难度。 其次，牛熊交易室（niuxiong2016）注意到，海外FOF的大发展，当地的养老金政策功不可没，比如美国和香港。美国的401（K）计划实施后，大量养老金的配置需求将美国FOF发展推上快车道。 同样的，香港FOF能取得今日的发展，与香港推出强制性公积金计划（MPF）也有很大关系。MPF计划设立的目的是为就业人士提供正式退休保障的制度。2000年，特区政府开始实施强积金计划，此计划促进了香港FOF产品的迅速发展。香港众多资管机构推出的MPF产品，其实质就是FOF产品，香港居民可以用强积金专户里面的资金投资不同的MPF产品。这无疑符合FOF的逻辑：分散风险、稳健增长，给你稳稳的幸福。 所以，在没有养老金和企业年金相应政策配合的情况下，再叠加中国基金投资者的投资偏好，公募FOF能否在市场上获得强烈的反响还需我们拭目以待。本文为｜牛熊交易室（niuxiong2016）原创文章｜听说关注牛熊交易室就能知道主力动向欢迎转发、群发给你的朋友，欢迎分享到朋友圈[详情]
起风了 再不懂FOF还咋上天（一）
最近公募圈一件大新闻尘埃落定，那就是9月23日，证监会正式发布《公开募集证券投资基金运作指引第2号——基金中的基金（FOF）》（以下简称《FOF指引》），并明确表示会支持FOF产品的推出。该指引的发布，预示着公募基金FOF产品政策上的绿灯已经全开。
《FOF指引》到底说了点啥
虽说在基金圈FOF已不是新名词，私募和各类资管FOF产品也一直在实践过程中，然而公募FOF始终意义不同。那这个指引又说了点啥，解决了什么问题呢？
一、挂羊头卖狗肉行不通了，80%的基金资产必须投资其他公募基金。
二、双重收费问题得以解决，规定基金管理人、托管人不得对基金中基金的管理费、托管费以及销售费双重收费。
三、业绩更透明，基金管理人在基金中基金所投资基金披露净值的次日，及时披露基金中基金份额净值。
四、信息披露更全面，要求基金中基金在定期报告和招募说明书中设立专门章节，披露所持有基金的相关情况，并揭示相关风险。
五、FOF基金经理不再“一拖多”，规定基金中基金管理人应当设置独立部门、配备专门人员，且基金中基金的基金经理不得同时兼任其他基金的基金经理。六是明确基金中基金管理人、托管人的相关职责，强化主体责任。
到底什么是FOF基金呢？
从字面上看，FOF是英语fund of funds（基金中的基金）的缩写，顾名思义，FOF基金是基金组合的意思。FOF基金与普通基金最大的不同在于投资标的。普通基金主要投资于股票、债券等基础资产，FOF基金则主要投资于各类基金。打个可能并不恰当的比喻，如果把普通基金比作水果礼盒，那么FOF基金就是包含不同水果礼盒的大礼包。风险与收益的表现来看，比起一般的基金，其分散风险的能力更为出色，当然代价就是收益也会相应被熨平。
FOF基金的发展历程
FOF最早萌芽于20世纪70年代的美国，因为当时投资私募股权类基金（PE基金）的门槛非常高，于是为了降低PE基金的投资门槛，让更多投资者能够参与PE投资，就有机构推出了投资PE基金组合 的PE FOF产品。
先锋基金（Vanguard）于1985年推出了第一只公募FOF，所投均为先锋基金自家的基金产品，并规定70%的资产投资于股票类基金，30%投资于债权类基金。该基金一经推出就受到市场热捧，同时也带动了先锋基金旗下其他基金的销售，1986年末，公司基金规模增长了44.23%。
1987年，美国股市遭遇了一次惨烈的股灾，这使得投资者开始意识到投资单个基金产品的风险，并开始依据市场行情配置不同类型的基金。随着投资者配置需求的提升，公募基金在产品的多样性上展开探索，为FOF产品的流行打下基础。
1991年，美国推出了401（K）养老金计划，这对于FOF基金在美国后续爆发式的增长起到了很大的催动作用。 为什么401（k）养老金储蓄计划会对FOF有这么大的影响呢？
二战以后，美国有一波婴儿潮。在这波婴儿潮中出生的人到了上世纪90年代大多进入了退休年龄，所以他们积累了大量的储蓄亟待配置。而401（k）计划比起自己进行投资，可享受递延纳税的优惠政策。投资者在自己的养老金账户中的投资所得可以暂免交税，到提取退休金时再缴纳，用复利的思维来考虑，这一点对投资者来说是很有好处的。而又因为养老金自身的风险偏好特点，所以养老FOF基金开始崛起。
1996年，美国出台的全国证券市场改善法案取消了对公募基金公司发行FOF产品的限制。这一政策对FOF基金的发展也是立竿见影的，共同基金FOF数量由1995年的36只激增至1997年的94只，总资产管理规模增长137%至215亿美元。
截止2015年底，美国公募的FOF总量已达1.7万亿美金，占到所有公募基金规模的11%左右，其规模增速也远超普通基金。足以显示历经牛熊后，市场对公募FOF的认可。
今天，牛熊交易室（niuxiong2016）由《FOF指引》发行为缘起，和大家分享了一下FOF在美国的发展历程，至于FOF基金在中国的发展如何呢？请听下回分解。[详情]
抛开风险谈收益就是耍流氓！夏普比率助你选出靠谱基金公司
牛熊交易室上周对基金公司旗下偏股型产品近四年的年化收益率进行了盘点，选出了收益表现最好的10家基金公司。但是，脱离风险来谈收益，或仅参考收益率来选择基金和基金公司，就像买商品只看价格却忽视其性能上的优劣，是不太科学的。所以，想要更科学的评价基金公司的表现，就必须引入风险调整后收益指标。其中最常用的指标就是夏普比率（Sharpe ratio）。
夏普比率=（投资组合预期收益率 - 无风险利率）/投资组合标准差 ，其体现了投资者每承受一单位风险所能获得的收益率。本文中引入夏普比率仅为评价基金公司的业绩表现，所以在下述计算中皆假设无风险利率为0。
超八成基金公司夏普比率低于1
牛熊交易室（niuxiong2016）统计了基金公司旗下偏股型产品近四年的夏普比率，满足统计条件（2012年9月5日起有产品净值公布）的基金公司有67家，其分布图如下。
图1：基金经理夏普比率分布（来源：牛熊交易室，聚源金融终端）
由此分布图可知，大多数（56家）基金公司夏普比率在1以下，占比达83.58%。并有超过半数的基金公司夏普比率分布在0.6-0.8这个区间。而夏普比率达到1以上的基金公司仅11家。
国金基金夏普比率拔头筹
牛熊交易室（niuxiong2016）整理出了近四年夏普比率排名前十的基金公司，如下表。
表1：基金经理夏普比率TOP10（来源：牛熊交易室，聚源金融终端）
其中，国金基金旗下偏股型产品总体夏普比率最高，达1.81。国金基金旗下的偏股型产品仅两只，为国金国鑫发起（762001.OF）和国金鑫新（501000.SH）。其中国金鑫新规模不足1000万，所以国金基金的夏普比率主要体现的就是国金国鑫发起这一只产品的表现。
上周，牛熊交易室（niuxiong2016）已经在文章中对该基金进行了详细的分析，在此不做赘述。其基金经理徐艳芳也因为成功在股灾时逃顶的操作而斩获年化收益冠军。
牛熊交易室（niuxiong2016）认为，更具典型性的基金公司是夏普比率排在第二位的银河基金。其管理有27只偏股型基金（不同份额分开统计），产品的规模也达到了175.57亿。比起国金基金“一枝独秀”的产品结构，银河基金的夏普比率更能体现其偏股产品的总体水平。所以牛熊交易室将在下文对银河基金进行更深入的分析。
银河基金牛市爆发惊人
银河基金近四年来偏股型产品的回报曲线如下图。由图可知，银河基金在牛市中能较大幅度的跑赢大盘，并在2015年那波疯牛行情中体现出强劲的爆发力。虽然在股灾时其回撤幅度也很大，但在反弹行情中恢复速度也很快。
图2：银河基金近四年回报曲线（来源：牛熊交易室，聚源金融终端）
上半年偏爱医药和化工
为考察银河基金近阶段的持仓偏好，牛熊交易室对其旗下21只公布了半年报信息的偏股型基金上半年的持仓信息进行了分析，其行业分布如下。
图3：银河基金旗下偏股型产品2016上半年行业分布（来源：牛熊交易室，聚源金融终端）
由上图可知，银河基金上半年最偏爱医药生物和化工板块，占比分别为17.36%和14.56%。同时这两个板块超配比例也最大，分别为10.27%和8.25%。农林牧渔、计算机和食品饮料的配置比例紧随其后。值得注意的是，在申万28个行业中，银河基金没有配置公用事业和国防军工板块的个股。
选股能力出众 抱团现象普遍
银河基金上半年共持有217只个股，牛熊交易室整理出了其前十大重仓股如下表。
表2：银河基金旗下偏股型产品2016上半年十大重仓股（来源：牛熊交易室，聚源金融终端）
从其前十大重仓股来看，银河基金选股实力较强。今年以来在大盘整体下跌了13%的情况下，仅两个个股出现了下跌，且这十只个股都跑赢了大盘。其中民和股份（002234.SZ）今年以来的相对收益率更是达到了71.85%。同时值得注意的是，银河基金旗下产品抱团持股现象较为普遍，仅十大重仓股中就有两只股票被超半数基金共同持有，且这两只产品也都获得了不错的收益率。[详情]
基民们请注意了！基金换手率越高收益反而……
基金经理也像一般投资者一样，有的倾向于经常操作，有的则倾向于买入股票后长期持有。基金换手率就是量化的来衡量基金的交易频繁程度的指标。
基金换手率又称基金周转率，指基金某一阶段股票买卖的频率，一定程度上体现了基金经理的操作风格。本文中使用的换手率的计算公式如下：
理论换手率=（买入股票成本总额 + 卖出股票收入总额）/（2*基金持有的股票平均市值）
一般来说，基金换手率越高，操作风格越倾向于做波段，赚取短期差价；换手率越低，就说明基金经理越倾向于买入股票后长期持有，享受企业成长带来的长期估值增长。
换手率水平随行情变动
牛熊交易室（niuxiong2016）统计了2012至2016年上半年偏股型基金的换手率，如下表。
表1：偏股型基金历史换手率
来源：牛熊交易室，聚源金融终端
由上表可知，基金的换手率不是一成不变的，会随着行情的演绎而变化。比如，2012年股市基本呈现单边下跌的行情，2014年则单边上涨，所以偏股型基金的换手率在这两年都较低。2013年经历了几个明显的波段，换手率也有显著增加。2015年同时经历了疯牛和暴跌行情，所以偏股型基金的换手率也为近几年最高。
牛熊交易室（niuxiong2016）还统计了偏股型基金今年上半年的换手率情况，其分布如下。
图1：2016上半年偏股型基金换手率分布
来源：牛熊交易室，聚源金融终端
可见，今年基金的操作都偏保守，大多数基金的换手率都小于500%，占比81.66%。还有253只基金的换手率在100%以下，占比17.12%。
基金换手率与基金规模成反比
影响基金换手率的除了行情和基金经理自己的操作偏好外，基金的规模也是一个很大的影响因素。牛熊交易室（niuxiong2016）根据今年上半年基金换手率和基金规模作图如下。
图2：偏股型基金换手率VS．基金规模
来源：牛熊交易室，聚源金融终端
从图中，我们能较容易的看出基金规模越大，基金的换手率越低。这是因为基金规模越大，其操作的冲击成本越大，所以其更倾向于持有而不是频繁调仓。小基金则因其体量较小，操作上会更加灵活，也更倾向于通过频繁操作来获取波段收益。
基金换手率与基金业绩无显著相关性
对于基金投资者来说，最关心的莫过于换手率对于基金业绩表现的影响了。牛熊交易室（niuxiong2016）对于成立于2013年前的偏股型基金2013年至2016年上半年的平均换手率与该期间的年化收益率之间的关系作图如下（剔除了异常值）。
图3：偏股型基金换手率VS．基金年化收益率
来源：牛熊交易室，聚源金融终端
由上图可知，随着平均基金换手率的增加，基金的年化收益依然围绕着均值上下波动，所以近三年基金换手率与基金的业绩表现并无显著的关系。因此，把基金换手率作为唯一的依据来选择基金是不够的，还需结合其他指标一起来考察。
牛熊交易室（niuxiong2016）分别整理出了偏股型基金2013年至2016年上半年平均换手率最高以及最低的10只基金，如下。
表2：基金平均换手率最高 TOP10
来源：牛熊交易室，聚源金融终端
表3：基金平均换手率最低 TOP10
来源：牛熊交易室，聚源金融终端
可知，换手率最高的10只基金规模都较小，更有5只基金规模不足1亿。纳入统计的458只基金的平均期间年化收益率为18%，而换手率最高的10只基金的平均年化收益率仅为10.73%，跑输整体水平。基金换手率最低的10只基金规模大多数都超过10亿，其平均年化收益率为21.06%，跑赢整体水平。[详情]
基金喊“土豪”险资来接盘 险资却说谁傻谁来
G20峰会刚落，西湖就被汹涌的群众们攻陷了。同样稳字当头的股市，在9月9日振幅创下14年来的新低，虽在年线压制之下，但市场看起来似乎尽在掌握之中，不料上周五晚海外市场的暴跌让A股12日开盘就暴跌，一度回到2999。
好吧，证监会9月9日一声资本市场服务国家脱贫攻坚的号角，今天市场就买单了。资本市场服务实体经济无可厚非，但A股市场陷得太深了，上世纪90年代末IPO为国企脱困服务，留下多少后遗症。
这些不说也罢，说多了许小年估计又会想着将股市推倒重来。3000点的关口，投资者都在干啥呢？作为国内首家机构行为大数据研究机构，牛熊交易室（niuxiong2016）专注机构投资者的行为研究，看看这些掌握大量资金和信息优势的机构是怎么想的。
广发证券首席策略分析师陈杰在周末的研报中写到，“我们近期和公募、私募、保险投资者进行了广泛交流，发现公募基金的仓位普遍在82%~83%左右，而私募普遍也保持着三到四成左右的中性仓位，虽然近期市场上的赚钱效应很差，但他们却仍然不愿意减仓，一个重要的原因是盼着保险机构来‘接盘’”。
图1：牛熊交易室（niuxiong2016）公募基金仓位监测，9月9日仓位在72%
那么，实际上公募基金仓位如何呢？根据牛熊交易室的公募基金仓位监测（样本包括发行1年以上的超过900只的股基和偏股型基金）显示，截至9月9日，公募基金仓位大约在72%。
而且从上图看，8月以来公募基金整体仓位是在下降的。自己抛卖股票，却想着险资接盘，公私募为何这么想，原来他们认为保险机构由于还没有完成全年业绩考核目标，因此在最后一个季度一定会被逼着进场。
牛熊交易室（niuxiong2016）估计很多险资的投资总监看到这段会很不爽，什么道理，难道我们险资天生就是个接盘侠吗？虽然我们险资在市场上一直以“买买买”的土豪形象出现。
这似乎是投资圈的一个惯性现象，记得两年前我和上海某险资的投资经理聊起当时市场中期待险资加仓的事，朋友一脸不屑的说，“他们都把我们险资当傻子吗？”
牛熊交易室（niuxiong2016）根据2016年中报统计显示，机构投资者占据的A股筹码已达25%，比2015年底增加2个百分点，这增加的主要就是来自于险资和社保，所以也就难怪大家都觉得险资不差钱了。
图2：A股2016年中报投资者结构
那么险资是怎么想的呢？保险机构给广发的答复是，他们很淡定，甚至很多大保险机构在近期一看到市场反弹的时候反而还会进一步减仓——其实很多保险机构都已认为今年很难再有趋势性的上涨让他们“一口吃到饱”，因此他们会选择不断做“小波段”，通过高抛低吸来“积小胜为大胜”。
你瞧瞧，自从刘主席上任以来，一系列的打击借壳重组概念炒作之风，割了投机的蛋却并没有竖起价值投资的旗，反而连这些险资都开始做T了，活脱脱的机构散户化。
当然机构也有难言之隐，8月里和一券商资管的投资总监聊，去年股灾以来接连千股跌停，机构也被跌怕了，因而仓位一旦变动起来就非常的凶猛。聊起某些私募管理规模也不少，但一日之内五成的仓位变化今年是挺平常的事。
所以当前的僵局也就形成了，公募私募机构因为在等待着保险接盘而不再愿意轻易交出手中的筹码，因此抛压较少；而保险机构又因为在等待着“跌透”再抄底，因此现在也没有买盘。
指望散户来接盘吗？经验而言，市场胶着之时，大部分散户是被套的，很多人会习惯性的卧倒装死，而且基于2016年中报统计，散户投资者持股占比占从2015年底的50.4%降至2016年中的47.7%，这2.7个百分点的下降哪里去了？自然是伤痛了离场了些，另外从短期的银证转账和活跃账户比例看，散户也跑掉和休眠了了一部分。
当市场中一部分人指望别人来接盘推涨，另一部分又学聪明了做T，还有一部分人对市场冷淡了，市场还能有多大空间呢？虽说决定美联储加息与否的非农数据一波三折像个跛脚的鸭子一样，但这是一直以来的常态，美联储的加息计划已经推迟了1年多，还有多少时间和空间可推迟？
这个风险可比证监会扶贫来得大多了。
PS：市场有风险，投资需谨慎。牛熊交易室生产的新闻资讯和数据分析均仅供参考，并不构成投资建议。
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